《中国酱香酒行业深度分析研究报告

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  目下首要酱酒大单品还是处于次高端价值带,具备较强品牌力撑持的郎酒及习酒曾经 开头踊跃结构高端价值带。郎酒依托红花郎、习酒依托窖藏 1988 正在次高端站稳脚跟后,纷 纷加快了结构高端价值带的步调。2017 年郎酒将红花郎事迹部改换为青花郎事迹部,将青 花郎从头定位为“中邦两大酱香白酒之一“, 2019 年拟订了“三年分六次举行提价”的 战术,将青花郎方向零售价定为 1500 元/瓶。2019 年 7 月,习酒推出订价 1399 元/瓶的 战术新品“君品习酒”,产物定位为“高端酱香法式之作”。高端酒的消费品老实度是极 高的,品牌壁垒极深,且茅台曾经奠定了绝对龙头的位子,其余酱香酒正在高端酒价值带的 比赛力还是是亏欠的,于是短期内无法攻击到目下高端酒牢固的行业格式。

  浓清酱三大香型工艺各不相像,产物风韵各有所长。工艺方面,清香型白酒采用低温 制曲,低温酒曲糖化发酵力较强,于是清香型白酒具有出酒率高、坐蓐周期短的特征,这 使得清香型白酒能够正在较短时候内变成较大领域产能;浓香型白酒发酵依赖窖龄,窖龄越 老、连气儿发酵时候越长的窖池产出优质基酒比例越高,于是浓香型白酒扩产后无法直接增 加优质基酒产能,老窖池是浓香型酒企的宝藏;酱香型白酒工艺最为丰富,对原料、水质、 情况、微生物等有极高请求,且耗粮众、出酒率低、坐蓐周期长,于是酱香型白酒产能稀 缺,且优质酱酒产能集结于赤水河道域。风韵方面,清香工艺考究“清字当头、一清结果”, 发酵采用陶瓷地缸而非泥窖,且粮食发酵前需先清蒸,最大水准保存粮食发酵的原味,避 免杂菌搅扰,于是清香型白酒具有香气单纯、余味爽净的特征;浓香工艺细分品类较众, 且大致可分为单粮原窖、众粮跑窖、混烧老五甑法三种,原窖法窖香浓烈,以泸州老窖为 代外,跑窖法酒体丰润,以五粮液为代外,混烧法酒体绵柔,以洋河为代外;酱香工艺中 最负盛名的坤沙工艺应用整颗高粱举行高温发酵,高温酒曲糖化力、发酵力均较低,出酒 慢,历经泰半年智力烤完七轮酒,烤出的新酒分型定质后储存三年才可用于勾酒,勾完后 还需一垂老熟智力出厂,漫长的发酵进程和储藏进程使酒中产生众种丰富反响,变成丰富 的呈香物质和呈味物质,这使得酱香酒具备酒体醇厚、回味悠长的特征。

  果断提价和敏捷寰宇化,铸就“白酒大王”五粮液。1988 年邦度摊开名酒订价权,五 粮液谨慎到价值关于高端酒的首要性,1989 年率先提价,而且后续几年果断实行提价战术, 终端价值慢慢超出汾酒和茅台,1998 年告捷霸占名酒价值制高点,自此成为名酒价值引颈 者。1999 年五粮液履行总经销商形式,依托各区域总代将五粮液系列产物缓慢导入空缺市 场,从而敏捷实行了寰宇化。1999-2003 年,五粮液营收市占率从 28%擢升至贴近 40%, 稳居行业首位。

  4.归因及预计:估计酱酒行业他日十年发展空间约 2.5 倍,长久比赛回归品牌

  综上,乐观假设下,酱香酒他日十年销量复合增速 4%,吨价复合增速 7%,收入 CAGR 为 11.3%,收入领域贴近 4000 亿,十年发展空间约 2.9 倍。中性假设下,酱香酒他日十 年销量复合增速 3.5%,吨价复合增速 6%,收入 CAGR 为 9.7%,收入领域 3400 亿足下, 发展空间约 2.5 倍。灰心假设下,酱香酒他日十年销量复合增速 2.5%,吨价复合增速 4%, 收入 CAGR 为 6.6%,收入领域 2500 亿足下,十年发展空间约 1.9 倍。基于上文的理解, 咱们以为,因为高端酒的品牌壁垒极深,消费者老实度极高,白酒寰宇化的难度较大,茅 台以外的酱香酒品牌他日难以统统占位高端价值带,也难以做到深度寰宇化,于是依照中 性假设,咱们以为酱香酒行业他日十年收入 CAGR 约 10%,发展空间约 2.5 倍。

  酱香酒投放商场时候较短,体量尚小,渠道利润彰着高于策划众年的浓香品牌。酱香 酒近两年厚积薄发,增速迅猛,同高渠道利润带来的渠道推力亲昵相干。与正在商场策划众 年、渠道价值透后的浓香型产物比拟,酱香酒投放商场时候较短,消费者对产物价值不熟 悉,厂家正在计划价值体例时也许为渠道预留丰盛的利润。以剑南春为例,水晶剑为浓香知 名酒企剑南春的百亿大单品,曾经正在商场运作众年,价值体例慢慢透后,渠道利润也慢慢 变薄。依照渠道反应,目下水晶剑渠道利润率正在 10%足下,而习酒窖藏 1988 渠道利润率 正在 25%-30%之间,金沙摘要渠道利润率同样正在 20%以上,两者渠道利润率均彰着高于剑 南春。高渠道利润下经销商踊跃性强,渠道推力彰着强于渠道利润较低的浓香品牌。

  酱香酒产能稀缺,近两年才开头产生性增加,目前酱香酒漫衍吐露出彰着的区域集结 特质。依照权图酱酒处事室数据,贵州省动作酱香酒工艺起源地和产能集结地,消费者饮 用酱香酒的习尚最盛,为酱香酒的大本营商场,酱香酒市占率抵达 90%以上;广东、山东、 河南为贵州省外酱香酒最为强势的省级商场,酱香酒市占率正在 20%-50%;四川、重庆、福 修、湖南、北京、广西等省市为酱香酒具备必然影响力的商场,酱香酒市占率正在 10%-20%。而正在浓香型发扬强势的江苏、安徽及周边区域,清香型发扬强势的山西及周边区域,酱香 酒市占率尚低,一方面正在这些区域酱香酒消费习尚尚未变成,另一方面酱香酒企往往避开 其他香型的守旧强势区域举行比赛,正在这些区域尚未举行大领域的资源投放。

  2018&2019 年酱香型白酒收入增速均正在 20%以上,2019 年酱香酒收入领域已达 1350 亿。依照权图酱酒处事室数据,2019 年酱香型白酒产量抵达 55 万吨,同比增加 10%, 占行业总产量的 7%,总收入领域抵达 1350 亿,同比增加 23%,占行业总收入的 24%。剔除茅台酒产量(5 万吨)及收入(758 亿),则 2019 年酱香型白酒产量为 50 万吨,占 行业总产量的 6.4%,总收入领域为 592 亿,占行业总收入的 10.54%。

  2、丰盛的渠道利润带来强渠道推力,目下大都酱酒品牌 为新兴品牌,产物领域不大,渠道价值体例还不透后,正在产物铺货增添的前期阶段,酒厂 参加了宏伟的用度,产物的渠道利润极高,经销商推力极强,主动采选增添酱香酒产物, 短期变成了渠道正轮回,健旺的渠道推力性质上是源泉于丰盛的渠道利润。

  产能稀缺布景下,各酒企踊跃举行产能结构,他日 7-10 年新增产能将不停开释。主旨 产区优质酱香酒产能具有彰着稀缺性,从而成为各酒企夺取的核心。从现有产能看,目前 茅台酒、茅台系列酒、习酒、金沙酒业、郎酒产能领域霸占前五,现有产能均贴近 2 万吨 或正在 2 万吨以上(仙潭酒业主交易务为原酒供应,自营品牌销量较少,此处排名不予商讨);从方向产能看,他日茅台酒、茅台系列酒、郎酒、习酒方向产能均正在 5 万吨以上(含 5 万 吨),为第一梯队的大型酱酒品牌,金沙酒业、邦台酒业、珍酒、安酒方向产能均正在 2 万吨以上(含 2 万吨),为第二梯队的中型酱酒品牌,其他酒企产能正在一万吨上下,为第三 梯队的中小型酱酒品牌;从正在修产能看,本轮扩产中郎酒、茅台系列酒扩产领域最大,达 到 3 万吨级别,邦台酒业、习酒扩产领域其次,正在 2 万吨足下,安酒、珍酒、金沙酒业扩 产领域均正在万吨以上。赤水河道域首要酱香酒企业正在修产能合计约 14 万吨,约占现有产能 的 30%,类比茅台酒技改工程进度达 90%后产能于 3-4 年内慢慢落地的特征,估计本轮 正在修产能将于他日 5 年内渐进式落地,并于他日 10 年内不停开释,10 年内赤水河道域主 要酱酒产能将翻倍增加。

  白酒香型开端于第三届寰宇评酒会,初志是处分白酒评选的公道题目。解放初期,邦 家对各地酿酒作坊实行公私合营,收购领域较小的小我作坊并将其兼并为领域较大的邦营 酒厂。这偶然期固然人们认识到各家酒厂坐蓐工艺和产物风韵各不相像,但没有联合明晰 的分类认识。1952 年进行的第一届寰宇评酒会,也未商讨白酒的分类。1963 年第二届全 邦评酒会的评选法则为按酒的色香味分歧打分,这使得香气浓者占优,而外放香气较弱的 清香、酱香型白酒得分不高,评出的八学名酒中前四甲均被浓香型霸占,没有真正响应不 同气概白酒的特征。于是,为了联合打分法式,1979 年第三届寰宇评酒会特意确定了白酒 香型的气概特征,联合了各式香型气概的描画。此次评酒会确定了四大香型:酱香型、浓 香型、清香型和米香型。四大香型气概各异,各有分别的代外品牌:酱香型的茅台、浓香 型的泸州老窖五粮液、清香型的汾酒、米香型的三花酒。自此,香型不再是酒厂自己的描 述或消费者部分体验和评议,而成为白酒的联合分类法式。

  优质酱香酒产能是酱香酒企他日举行比赛的闭节。酱香酒工艺奇特,最优质的酱香酒 须用赤水河谷种植的优质糯高粱动作原料,资历端午制曲、重阳下沙、七轮取酒、长久贮 存等守旧工艺创制而成,产物风韵同本地温度、湿度,以致微生物种群漫衍亲昵相干。因 此异地酿制的酱香酒纵使听从古法酿制技术,产物风韵也同赤水河道域所产的酒有所区别。因为茅台正在寰宇白酒消费者心目中具有奇特位子,消费者正在体验其他酱香酒时通常以茅台 为基准,口胃越贴近茅台的产物越容易为消费者所领受并崇拜。这使得正在茅台镇、正在赤水 河道域有产能结构的酱香酒企具备彰着的先发上风。目下酱香酒正享用茅台带来的品类红 利,优质酱香酒求过于供,且酱香酒从产能征战到产物参加商场有 5-7 年的时滞,于是未 来数年内,产能仍将是酱香酒企业增加的瓶颈,是他日举行比赛的闭节。

  酱香次高端集结度较高,主流单品霸占 50%以上商场份额。2019 年酱香次高端商场 领域约 200 亿,个中习酒窖藏系列占比最高,霸占 21%的商场份额,郎酒主旨单品红花郎 紧随其后,霸占 11%的商场份额。茅台系列酒两大单品赖茅、汉酱,垂纶台系列和邦台邦 标各占 5%,金沙摘要占 3%,珍十五占 2%。

  量:销量方面,5 年内(2019 年-2024 年)新增产能较少(约 2.5 万吨),销量上升 首要靠产能运用率擢升。商讨到酱酒现有产能运用率的擢升,假设行业完全产能运用率从 70%上升到 90%,可奉献约 10 万吨产量。10 年后,估计本轮扩产产能将全盘落地,届时 仅赤水河道域产能将新增 14 万吨,完全酱香酒产能新增 20 万吨以上,占酱酒现有产能 40% 足下。商讨到新增产能消化水准,贯串酱香酒区域扩张环境,咱们分乐观、中性、灰心三 种环境举行假设。乐观假设下,酱香酒新增产能均取得消化,个别头部酱香酒企业产能利 用率抵达 100%以上,主流酱香酒企业根本杀青寰宇化结构,酱香酒行业十年销量增速 50% 以上,CAGR 约 4%。中性假设下,主流酱香酒企业杀青泛寰宇化结构,几家头部酱香酒企 业产能运用率可达 100%,腰部企业产能运用率 80%足下,个别中小企业产能退出,完全 来看酱香酒行业十年销量增速 40%以上,CAGR 约 3.5%。灰心假设下,酱香酒企业区域 扩展受阻,只可正在几个强势区域生长,行业内部整合加快,商场份额被龙头霸占,头部酱 香酒企业产能运用率 80%足下,腰部企业产能运用率 60%足下,诸众中小企业产能退出, 完全来看酱香酒行业十年销量增速低于 30%,CAGR 约 2.5%。

  1、茅台品牌溢出效应带来的品类盈利 开释,酱香酒目前对消费者举行的依然品类哺育,很众酱香酒单品近几年方才进入消费者 采选限制内,尚未正在消费者心中变成较强的品牌认知,但增加迅猛,性质来因是茅台品牌 溢出给其他酱酒带来的品类盈利。

  短期来看,酱香酒的品类盈利和渠道推力不会隐没。目前酱香酒价值带上集结于次高 端价值带,区域上集结于重心省份,区域和价值带上均有较大拓展空间。从价值带来看, 目下优质酱酒产能稀缺,主流酱酒企业均放弃了 100-300 元价值带的比赛,将主旨单品价 格定位正在 300-600 元次高端价值带,郎酒、习酒等站稳次高端价值带的企业则开头结构 800 元以上高端价值带,他日跟着产能逐渐开释,酱香次高端过分比赛,个别酱酒企业将转而 结构中端,酱香酒价值带漫衍向两头扩张,由倒金字塔型变为“T”字型。从区域上来看, 目前酱香酒以贵州为大本营商场,广东、河南、山东为重心结构商场,其他区域市占率仍 低,且正在重心商场未做进一步下重,如山东的区县级商场尚有很大空间。于是,看 3-5 年 维度,咱们以为酱酒热仍会延续,酱酒行业扩容空间仍大,头部品牌仍有较大发展空间, 新兴品牌也也许较好地生计下来。

  优质酱香酒产能开释后,酱酒价值带格式将呈“T”字型。受益于茅台动员的品类盈利 及酱香酒与今世人谋求康健见解的契合,目下优质酱香酒求过于供,但酱香酒工艺请求使得产能扩张到产物投放商场有着起码 5 年的时滞,于是优质酱香酒产能及老酒贮备正在他日 五年内都将是稀缺资源,供需题目得不到缓解,优质酱酒产物价值也将水涨船高,此时提 升产物构造和结构高端商场是酱酒企业的最佳采选。然而当本轮扩张的产能慢慢落地,生 产的产物能够投放商场的时间,优质酱香酒供需仓促的现象取得缓解,未能跻身高端酒的 企业将进犯重心转向品牌力更弱的中端酒,以求消化产能、钻营更大的商场份额。酱香酒 目前“倒三角”的价值带格式也将慢慢向“T”字型演变。

  赤水河道域生态承载力有限,主旨产区产能扩张存正在天花板。依照茅台时空数据,2019 年赤水河道域酱香型白酒产能约为 47 万千升,约占寰宇酱酒产能的 85%,实行营收约 1244 亿元,占寰宇酱酒商场 90%以上,曾经变成了类型的酱香酒工业集群,赤水河道域酱香型 白酒主旨产区的定位深切人心。但另一方面,赤水河酱香型白酒主旨产区同出名红酒产区 波尔众、蓝山咖啡产区牙买加蓝山山脉相似,因为自然情况身分导致生态承载力有限,优 质酱香酒产能扩张存正在天花板。茅台曾经显露产能抵达 5.6 万吨后,商讨本地生态,或长 时候内不再扩张;劲酒、洋河股份、邦台酒业等企业均采用收购茅台镇酒企+奉行技改项目 的式样举行产能扩张,而非新修酒厂。产能天花板的存正在,凸显了茅台镇以致赤水河道域 优质酱香酒产能的稀缺性。

  浓香型白酒扩产易致产能过剩,五粮液创立品牌代工形式转危为机。浓香型白酒坐蓐 依赖窖池年限,越老的窖池产出优质基酒比例越高。于是浓香型白酒与其他香型分别,新 修窖池无法立地供应优质基酒,需等候十年以上的时候智力抵达合理的优质基酒出酒率。为处分扩产带来的大方残存产能题目,五粮液于 1994 年创造性地推出品牌买断形式,同其 他厂商合营拓荒品牌并供应基酒,将过剩产能缓慢转化为事迹。

  价:依照上文理解,咱们以为酱酒升级到千元价值带以上还必要较长时候,但完全结 构升级的趋向稳定,过去 10 年次高端价值带吨酒价值 CAGR 约 4%,中长久看酱香酒吨价 擢升首要源泉于消费升级带来的次高端完全吨价擢升以及各品牌产物构造擢升。咱们分乐 观、中性、灰心三种环境举行假设。乐观假设下,郎酒、习酒等头部酱香酒企业告捷占位高端,让出个别酱香次高端空间,邦台、金沙等腰部企业次高端产物占比随之擢升,产物 构造取得优化,经测算,5 年内酱酒产物构造擢升带来吨价奉献约 6%,5 年后产物构造基 本牢固。于是 5 年吨价复合增速为 10%,5-10 年为 4%,十年 CAGR 为 7%。中性假设下, 头部酱香酒企业正在高端价值带仅有产物结构,领域不大,酱香酒行业吨价擢升首要依赖于 次高端价值带内部消费升级带来的产物构造改良,经测算 5 年吨价复合增速为 8%,5-10 年为 4%,十年 CAGR 为 6%。灰心假设下,酱香酒内部挤压吃紧,过剩产能餍足酱香次高 端需求后只可往中低端延长,产物构造对吨价没有出格奉献,酱酒吨价 10 年 CAGR 为 4%。

  清香型白酒出酒率高,助力汾酒变成产能上风。白酒行业生长早期,吐露出卖方商场 的特质,优质白酒求过于供,产能成为局限企业生长的最大瓶颈。清香型白酒因其耗粮较 少、坐蓐周期较短、出酒率上等特征,正在这偶然期具备天才上风。汾酒动作清香型白酒的 代外,正在产能方面具有特有上风,历经数次扩产后于 1985 年成为寰宇最大的名白酒坐蓐基 地,1986 年成为首家产量打破万吨的酒厂,遥遥领先于比赛敌手。除产能上风除外,汾酒 深挚的品牌内幕、前辈的束缚轨制也助力汾酒事迹起飞,1988-1993 年,汾酒连气儿 6 年销 售收入和经济效益均位列行业首位,“汾年老”之名响彻寰宇。

  中期来看,酱香酒品类盈利慢慢消退,渠道推力慢慢降落,行业进入挤压式增加阶段。中期 5-10 年内,一方面酱酒的品类哺育已根本杀青,行业增加速率将放缓;另一方面,随 着产物领域的逐渐扩张,渠道价值越来越透后,渠道利润逐渐萎缩,渠道推力逐渐削弱。咱们估计到这一阶段,酱香酒行业扩容增加速率放缓,进入挤压式增加阶段,行业正在整合 进程中集结度逐渐擢升,具有较强的品牌力和产物力、优良的渠道运作本事和健旺践诺力 的品牌将脱颖而出。

  酱香酒行业长久比赛仍将回归品牌。品牌是白酒公司的主旨资产和主旨壁垒,品牌基 因天才存正在,不行复制,史籍上每一轮行业洗牌,都是品牌落后的进程。回头浓香型白酒 生长史籍,“白酒大王”五粮液具备深挚的品牌内幕和健旺的名酒基因,正在白酒行业的黄 金十年中,诸众浓香型品牌振奋生长,2013 年行业进入深度调理期至今,众数中小品牌退 出行业,2017 年至今行业瓦解加剧加快向龙头集结,强者恒强趋向还是正在连接演绎。长久 来看,酱香酒行业的终极比赛还是是品牌的比赛,品牌比赛力的塑制一方面必要天才基因 奠定基本,另一方面必要后天长时刻的品牌造就和维持,消费者哺育和品格维持至闭首要。

  茅台的品牌溢出效应带来了酱酒品类盈利。茅台动作行业龙头,长久从此正在寰宇限制 内造就了一大量酱香型白酒消费者和诚挚嗜好者,茅台健旺的品牌力及对消费者举行的品 类哺育成为总共酱香酒企业共享的首要无形资产。从产物风韵来看,大都消费者正在批评酱 香酒时以茅台为基准,口感越贴近飞天茅台的酱香酒越容易为消费者所领受,本轮振兴速 度较速的酱香酒企业众正在产物风韵上与茅台有较高的近似度:习酒工艺源自茅台,邦台酒 厂位于茅台镇,为茅台镇领域第二大的酒厂,地舆身分上贴近茅台,珍酒更是史籍上异地 茅台试验的产品。从酒企饱吹来看,郎酒对青花郎的饱吹语为“中邦两大酱香白酒之一”, 邦台饱吹自己为“茅台镇第二大酿酒企业”,金沙对摘要的饱吹语为“贵州两大高端白酒”。酱香酒企业无论是产物风韵依然饱吹都全力向茅台亲切,茅台的品牌溢出效应带来了明显 的品类盈利。

  习酒窖藏系列、红花郎为酱香次高端代外性大单品,邦台邦标、金沙摘要具备发展为 大单品的潜质。咱们以为,发展为酱香次高端大单品需具备以下要求:1、深挚的史籍积淀 和品牌内幕;2、优质产能及充溢的老酒贮备撑持;3、产物品格高;4、优良的渠道运作及 营销本事。郎酒、习酒史籍永久,具有较为深挚的品牌内幕,具备万吨以上的产能领域, 积聚了大方老酒,且红花郎、青花郎、窖藏系列正在对应价值带品格过硬,佐以合理的渠道 计谋和营销式样,缓慢发展为酱香次高端的代外性大单品。

  2、企业策划本事,短期看良众酱酒产物渠道利润丰盛,但不必然可连接, 短期铺货能够带来领域的敏捷增加,但长久渠道推力会弱化,假如短期过于急功近利,忽 视了品牌和品格,一朝渠道利润萎缩,领域就会敏捷下滑。是以惟有品牌力强、品格好、 渠道束缚本事强的企业智力真正走得久远。

  从量价两个维度看酱酒行业发展空间。销量端同时受供应和需求限制,供应短期亏欠, 长久不妨过剩,需求取决于渠道下重与区域扩张空间;价值端取决于升级速率。

  3、酱酒优质产 能稀缺,产物具备升值属性,价值可庇护牢固上涨预期。假使近几年酱香酒增加态势迅猛,但本质上目前行业优质的酱酒产能利害常稀缺的,茅台的稀缺属性、金融属性、豪侈品属 性等奇特属性也延长到统统酱酒行业,名优酱酒品牌借助茅台的奇特属性付与自己不停增 值的本事,价值牢固上涨,一方面消费者准许囤酒,另一方面渠道信念也得以加强

  优质酱酒具备金融属性,产物终端价值牢固上涨。茅台具备彰着的金融属性,一年可 增值约 10%。名优酱酒品牌借助茅台的奇特属性付与自己不停增值的本事,价值同样庇护 牢固上涨态势。较从前份的青花郎、习酒窖藏 1988 比拟于 2020 年溢价彰着,5 年份可增 值 30%以上,10 年份可增值 100%以上,具备彰着的金融属性,可保值增值。优质酱酒的 金融属性一方面使消费者准许囤酒,另一方面使经销商资金周转速率加快,加强了渠道信 心。

  酱香型白酒工艺丰富、出酒率低,凸显茅台稀缺性。守旧大曲酱香酒坐蓐工艺丰富, 耗粮众,出酒率低,惟有清香型白酒的一半,且酱香酒坐蓐周期很长,高端酱香酒如茅台 从坐蓐到出厂所需时候达五年以上。酱香酒丰富的工艺、较低的出酒率、长坐蓐周期配合 收获了茅台的稀缺性,也奠定了茅台其后成为行业龙头的基本。

  4.2.2 发展空间:估计他日十年酱酒收入 CAGR 约 10%,可看 2.5 倍 发展空间

  2018 年从此酱酒行业产生式增加,商场对酱酒行业长久空间未有了解测算。咱们 弥漫商讨产能身分,从量价两个维度测算行业长久发展空间。乐观假设下,新增产能完 全消化、头部酒企占位高端且杀青深度寰宇化,十年收入 CAGR 为 11%;中性假设下, 新增产能消化 80%,头部企业正在高端有产物结构,实行泛寰宇化,十年收入 CAGR 为 9.7%;灰心假设下,新增产能消化 60%,次高端价值带吃紧挤压并向中端延长,十年 CAGR 为 6.6%。咱们以为酱酒企业难以做到深度寰宇化和统统占位高端价值带,于是 依照中性假设,估计酱香酒行业十年收入 CAGR 约 10%,可看 2.5 倍发展空间。

  “三高三长”工艺打制酱香型白酒特有比赛力。酱香型白酒工艺能够细分为坤沙、碎 沙、翻沙三种,个中坤沙最具代外性。坤沙酱香酒工艺考究“三高三长”:“三高”即高 温制曲、高温积聚发酵、高温馏酒,“三长”即基酒坐蓐周期长、大曲储存时候长、基酒 酒龄长。“三高三长”工艺对酿酒原料、酿制时候、本地天气特质等要求有着极高的请求, 于是优质酱香酒产区被厉刻局限正在赤水河道域。优质酱香酒产能扩张具有天花板,天禀具 备稀缺性。且“三高三长”工艺付与了酱香酒特有的风韵,饮后不口干、不易上头,相符 消费者“少饮酒、喝好酒”的康健谋求。“三高三长”工艺一方面付与了酱香酒稀缺性, 另一方面使酱香酒变成特有的风韵,从而打制了酱香酒的特有比赛力。

  酱香型白酒的生长可分为三个阶段:2010-2012 年的盲目扩张期、2013-2017 年的 深度调理期、2018 年至今的敏捷增加期。2010-2012 年,白酒行业尚处于生长的黄金十 年,茅台一批价不停上行并于 2010 岁终打破千元。茅台价值高企使得茅台镇其他酱香酒企 业纷纷举行产能扩张,试图能手业景气期借茅台之名分一杯羹。2010-2012 年时间酱香酒 产量增速均正在 10%以上。然而 2012 岁终的三公消费禁令和塑化剂事宜导致白酒行业进入 深度调理期,茅台镇酱香酒企业扩产热缓慢降温,各酒企裁减投料、消重产能运用率以求 生计,2013-2016 年酱香酒产量增速连接低迷,正在低个位数徜徉。2016 年名酒显现苏醒 趋向,但中小酒企仍未看到苏醒的曙光,大量中小领域酱香酒企于 2016-2017 年彻底闭停, 导致 2017 年酱香酒产量下滑 10%,近 4 万吨酱香酒产能退出。2017 年起,因为茅台的带 动功用和行业洗牌带来的优质酱香酒产能稀缺,优质酱香酒正在商场上吐露出求过于供的特 征。于是 2018 年幸存的酱香酒企业纷纷加大投料量,产能运用率大幅擢升,2018 年酱香 酒产量增速高达 35.14%,酱香酒行业自此进入敏捷增加期。这偶然期各酱香酒企纷纷重启 扩产企图以加强长久比赛力,并主动裁减中低端产物结构、优化产物构造以求最大化运用 现有产能及库存老酒。于是 2018 年至今处于敏捷增加期的酱香酒行业吐露量价齐升的特质。

  4.2 预计:估计他日十年行业 CAGR 约 10%,长久比赛归于 品牌和企业策划本事

  他日,酱香酒希望受益于现有强势区域的进一步下重,以及空缺商场的开采,从区域 集结走向泛寰宇化。酱香酒商场投放量与酒企产能及老酒库存亲昵相干,短期内产能及老 酒库存均存正在瓶颈,于是除茅台外,酱香酒无法做到真正的寰宇化,短期内酱酒企业还是 以产物构造升级和样板商场打制为主。目前酱香酒市占率擢升空间仍大,一方面正在强势市 场,酱香酒消费集结于市区,尚未下重到区县级、州里级商场,存正在进一步深挖的潜力;另一方面正在非强势商场,现存酒企广泛未举行大领域资源投放,目前酱香酒还是处于消费 者品类哺育的阶段。中长久看,跟着扩产产能落地,酱香酒企业慢慢具备举行区域扩张的 基本,且头部企业品牌塑制和样板商场打制初阶杀青,跟着强势区域的下重和空缺商场的 开采,酱香酒区域漫衍特质希望从区域集结走向泛寰宇化。参考现有寰宇化大单品的发展 途径,咱们以为,酱酒寰宇化必要具备以下要求:1、具有深挚的史籍积淀和品牌基本;2、 具有寰宇化的产能撑持;3、高品格的寰宇化大单品;4、强势的大本营基地商场;5、寰宇化的渠道运作和营销本事。目下来看,酱酒首要集结正在次高端价值带,且首要集结于地产 酒弱势的白酒大省,次高端价值带曾经变成水晶剑、梦之蓝、习酒窖藏 1988 三大单品, 个中,惟有水晶剑是真正意思上寰宇化的次高端大单品,梦之蓝省外占比仍未超出 50%, 习酒窖藏 1988 贩卖首要集结于贵州、广东、河南、山东几个省份,白酒的寰宇化加倍是 深度寰宇化利害常禁止易的,咱们以为,酱酒的寰宇化尚有很长的途要走。

  酱香酒行业高度集结,完全吐露出“一超两强,宗旨明白”的特征。“一超”登基于 第一梯队的茅台,茅台 2019 年营收为 854.3 亿元,营收市占率高达 63.28%。茅台动作白 酒行业绝对龙头,引颈并动员酱香酒行业生长,龙头位子无可撼动。“两强”即郎酒和习 酒,郎酒 2019 年营收 83.48 亿元,个中酱香酒营收 53.28 亿元,营收市占率为 3.95%;习酒 2019 年营收 79.8 亿元,营收市占率为 5.91%。郎酒和习酒总营收领域均贴近百亿, 曾经杀青泛区域化结构,旗下有 1-2 款数十亿级其它大单品,是酱香次高端代外,他日有 寰宇化和升级到高端价值带的潜力。无论从营收领域依然品牌力、产物力、渠道力上,第 一、第二梯队的企业均大幅领先,酱酒行业格式发扬出宗旨明白的特征。第三梯队的邦台、 金沙、珍酒、垂纶台营收领域 10-20 亿,弥漫受益于近两年酱香酒行业产生式增加,造就 出亿元级别大单品,并正在重心结构的几个区域商场势头强劲。邦台和金沙他日有明晰的扩 产企图,正在产物计划、渠道运作方面领先于比赛敌手,目前营收领域较为领先,他日希望 发展为营收领域 50 亿以上的泛区域性酒企。第四梯队为营收领域 10 亿以下的中小型酱香 酒企。

  因为茅台产能稀缺,单价较高,适合采用小经销商形式举行渠道运营,单个经销商拿 到的茅台酒配额不高。小商制同大商制比拟,厂家对终端的掌控力更强,也更容易稳住核 心单品价盘。2008 年往后白酒消费景心胸擢升,高端白酒求过于供,与大商比拟,小商面 临的资金压力更小,容易显现涨价惜售举止,导致茅台批价涨幅大于五粮液。08 年之前茅 台随从五粮液举行提价,08 年茅台捉住机缘,先行提价拿到主动提价权。12-15 年白酒深 度调理期,茅台再度外现小商制上风,稳住主旨产物价盘,先于行业实行苏醒,且投资属 性凸显,慢慢拉开与其他酒企的隔绝,发展为引颈行业的绝对龙头。

  从酱香酒价值带漫衍来看,高端大单品飞天茅台一骑绝尘,领域近 800 亿,青花郎 30 亿足下领域,其余主流酱香酒主旨单品集结于次高端价值带,习酒窖藏 1988 为酱香次高端 第一大单品,红花郎、汉酱、赖茅均为十亿级大单品。因为高端酒必要健旺的品牌力撑持, 目前茅台以外的主流酱酒品牌造就时候还是不长、品牌积淀仍需时候,于是难以进入高端 酒阵营,次高端目下比赛激烈、格式离别、品牌座次仍不确定,且长久扩容空间仍大,正在 香型上茅台掀开了酱酒的消费空间,造就了诸众酱酒消费者,于是具备杰出品格和渠道运 作本事的酱酒品牌正在次高端价值带获取了必然份额。正在次高端价值带,消费者老实度不强, 且考究性价比,酱香酒一方面受益于茅台带来的香型品类哺育,另一方面正在价值和渠道利 润上有必然上风,对浓香型次高端变成了必然攻击,目前酱香酒份额逐渐擢升,领域不停 扩张。